这一指数的走势主要是由美国和欧洲之间的经济基本面差异以及美国和欧洲之间的利差所驱动的。

从经济角度看，美元的长期疲软需要"美国疲软的欧洲强势"经济格局的长期合作；从利率利差来看，无论是美国还是欧洲，基准利率都在零或负利率区间，导致美国和欧洲利率利差的边际变化趋于平缓。

关键是看看经济趋势，谁的经济表现和通胀状况更好，谁的货币政策将相对恢复正常，谁的货币将相对强势。传统的分析框架不足以支撑美元的长期疲软。如果美国经济复苏比欧洲更强劲，或者如果美国与欧洲之间的利差更大，就可能推动强势美元的回归。

然而，这一框架可能会逐渐失去解释。美国的民粹主义和反全球化思潮猖獗，美国的政治体系逐渐失去对全球治理的吸引力，美元在全球市场上的地位势必受到影响。从这个意义上说，美元正处于新一轮长周期衰退的起点。

自布雷顿森林体系建立以来，美国凭借其强大的经济、政治和军事实力，建立了以美元为中心的国际货币体系。尽管布雷顿森林体系最终解体，牙买加体系诞生，全球外汇储备多样化，但美元在全球货币体系中的核心地位并未动摇。

无论是全球储备、外汇交易还是贸易结算，美元都占据绝对地位。自2008年以来，美元在全球外汇储备中的份额从50%上升到60%。因此，尽管美联储注资可能导致美元逐步贬值，但它不会改变美元在国际货币体系中的中心地位。美元体系的崩溃必然是美国超级大国衰落的结果。

这一历史进程注定不是风雨交加，而是波涛汹涌。在可预见的未来，美元的地位很难逆转。

在长周期内，全球资本流动具有"核心国家货币政策驱动"的明显特征，主要国家货币政策的变化将推动资本流动的规模和方向。

新冠肺炎爆发后，以美国、欧洲和日本为代表的核心发达国家投入了大量的流动性。中国虽然也放松了，但比其他国家更加克制和负责。

随着中外利率的扩大和改革开放红利的突出，中国在全球资本流动周期中处于有利地位。中国资产自然可能成为全球资产配置的最佳目的地之一。

从资产配置的角度来看，随着资本市场从封闭向开放的逐步发展，外资对中国资产表现出浓厚的兴趣。即使在2018年经济下行压力加大、股市表现疲弱的环境下，外资仍继续净流入中国股市。与此同时，外资机构的债务规模在过去两年也稳步增加，总规模超过2万亿美元。

当然，同样重要的是要清醒地认识到，国际关系和地缘政治的不确定性风险可能会在某些阶段干扰资本流动。

此外，我国实行有管理的浮动汇率制度。经过多年的实践检验，货币当局有足够的工具储备，使人民币汇率基本稳定在合理的均衡水平上。

因此，我们认为人民币汇率不会出现剧烈波动，未来还会有稳步上升的趋势。

资本账户流动本身不会造成汇率剧烈波动。近年来，在扩大对外开放的战略选择下，中国资本账户下的大部分项目都实现了自由化，对人民币汇率没有产生重大影响。

同时，我国的资本账户开放并不大胆，仍然坚持稳健有序开放的基调，市场波动和金融风险可以作为一个整体加以控制。

在当今经济金融全球化的背景下，国际社会的资本流动是不可避免的，但我认为"热钱"风险爆发的可能性很低，国内金融体系的规模很大，在保持中国经济和政治稳定的前提下，短期投机资金跨境流动对国内金融市场的影响是有限的。

与此同时，中国货币当局一直对"热钱"施加很大压力，并拥有丰富的控制手段和经验。预计短期投机资金不会对国内市场造成严重影响。