1.领先的火电公司的业绩比预期大幅度提高。

2020年8月19日，电力和公用事业行业上涨1.54%，其中华能国际和华电国际的龙头企业都上涨并停止，引起了市场的广泛关注。我们认为，这一增长有三个原因：

一)以医药科技为代表的增长部门，在初期大幅增长，资金开始转向被低估的部门。

2)前期市场流动性相对宽松，资金和资产配置需求较多，促进了市场的上涨。

(三)受今年新冠肺炎疫情的影响，虽然发电量下降，但煤炭价格下跌幅度超过市场预期，使火电企业的年业绩超过市场预期。

二、流动性的持续宽松有助于提高电力企业的估价水平

流动性持续宽松下电力企业的估值水平将得到提升。流动性对a股估值影响显著，无论是2008年还是2015年，流动性宽松都促成了a股市场估值的整体上升。流动性的增加刺激了更多资产配置的需求，让更多资金进入权益市场，从而带动权益市场估值的提升。我们认为如果基本面基本不变，公用事业和环保行业的估值要提升，流动性必须持续宽松，主要是因为这个行业是资金驱动型行业，行业增长需要大量资金支持，相比其他行业，增长难度更大

由于在2015年前，电力行业的装机容量增长处于较高水平，而且基本面与目前不同，我们选择比较2015年后电力行业指数的表现和流动性，以观察流动性对行业指数的影响。我们观察到，当M2同比增长与PPI同比增幅之差大于175%，持续时间超过3个月时，电力行业股票在A股市场表现活跃，估值有所改善。目前，M2同比增长与PPI同比增幅之差约为15%，并已持续了近4个月，与2015年下半年的情况相似。如果这种情况继续下去并继续扩大，电力行业很可能在2015年下半年重蹈活跃市场的覆辙。

3.风力发电安装需求的迅速下降-新增火电调峰需求

风电新增装机容量下降较快，火电调峰需求减弱，小时数将稳中有升。风电机组出力不稳定，对电网调峰能力提出更高要求。天然气机组最适合作为电网调峰机组，但我国大部分风电机组位于甘肃，新疆，宁夏等西北地区。2015年以来，风电发展，为配合电网调峰，最大限度地利用风电满负荷和小时数增加，具有调峰功能的消防电机总成容量大幅增加，导致火电集团整体利用小时数下降，盈利能力下降在这种情况下，火电机组成为区域调峰的唯一选项，但火电机组建设和设计中使用的小时数约为5000-5500小时。如果习惯调峰，其盈利能力将大打折扣，甚至出现亏损。2020年是风电暴涨的最后一年后，风电容量增量将减少。

4.电价逐步放开市场份额高的发电公司的主导地位。

五大发电集团在电力市场中的装机容量占比高，对电力市场，交易规则的形成，价格的形成影响较大，具有市场优势。2015年以来，电力市场化改革大力推进。其中，未在电力交易中心交易的电价在基价（即原煤标杆价格）基础上只能浮动，不能浮动，压制了整个电力市场的电价水平，电价难以浮动在电价管制弱化的背景下，原本不受政策限价影响的电力市场交易中心电价将随着市场供求逐步提高，电价市场化机制将逐步形成目前，除农业用电和居民用电外，所有电力都是通过市场机制形成的。但自2021年起，未在电力市场交易的电价可在基价基础上上浮10%，打开了一定的涨价空间。政策干预将逐步减弱，有利于电力市场健康发展。

目前，各地区电力市场以省内为主，省内电力交易基本在省内完成，涉及在北京或广州电力交易中心（国家电网区域在北京电力交易中心，南方电网区域在广州电力交易中心）完成跨区域交易地方能源集团在当地电力市场装机容量占比高，对当地电价形成影响较大。2019年，北京电力交易中心办理跨区域电量1.6122万亿千瓦时，广州电力交易中心办理跨区域电量226。跨区域电量50亿千瓦时，占2019年全社会用电量72255万亿千瓦时的22.31%和3.13%。可见，国内绝大多数电力交易仍是在省内完成。在这种情况下，当地装机容量高的发电企业占据优势。

5.风险暗示

流动性紧缩，电力市场化放缓，电价政策变化。